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天风证券股份有限公司吴立近期对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，结构升级延续》，本报告对珠江啤酒给出买入评级，当前股价为8.73元。

珠江啤酒(002461)　　事件：23H1公司收入/归母净利润分别为27.73/3.66亿元（同比+14.01%/+16.66%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为17.38/2.79亿元（同比+11.35%/+15.06%）。　　量价齐升，纯生助力结构化升级显著。1）量：23H1销量68.88万千升（同比+7.48%）。23H1纯生类产品销量36.13万吨（同比+16.25%），其中97纯生销量14.05万吨（同比+36.49%）；罐类产品销量27.46万吨（同比+19.64%）。公司瞄准啤酒市场中高端消费趋势，围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级。2）价：23H1吨价为3856元/千升（同比+7.07%），我们预计主要系高档产品占比提升带动吨价上涨。3）23H1高档/中档/大众化分别实现收入17.41/7.48/1.67亿元，分别同比变动21.95%/2.15%/12.92%，占比分别变动+3.69/-3.57/-0.12个百分点至65.53%/28.17%/6.30%。高档酒增长显著；产品方面推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等完善公司产品布局。　　主销区实现较快增速，销售渠道成功拓宽。23H1华南/其他地区分别实现收入25.64/2.09亿元（同比+14.11%/+12.73%），收入占比分别变动+0.09/-0.09个百分点至92.46%/7.54%。2023年上半年主销区和其他区域均实现较快增速。23H1普通/商超/夜场/电商分别收入25.27/0.62/0.48/0.20亿元（同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%），占总营收比重分别变动+0.61/+0.43/-0.04/-0.09个百分点至91.15%/2.22%/1.73%/0.70%。全渠道销售收入均有提升，2023年上半年公司启动珠江原浆体验店全国招商，打造品牌形象窗口，以省内市场为中心逐步辐射全国布局；电商方面持续加深电商运营和新零售业务探索，启动O2O二期项目，推动终端门店小程序和营销信息系统升级。2023H1末经销商数量同比变动+145家至1346家，其中广东/其他分别同比变动+29/+116家至541/805家，广东外区域经销商数量快速发展。　　降本增效效果显著，利润弹性得以释放。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.52/+0.67个百分点至48.24%/16.49%。毛利率提升主要系公司实施降本提质增效措施，强化绩效管理，强化采购成本管控，以全面预算管理为抓手制定财务成本管控清单；净利率变动幅度小于毛利率主要系费用率增长。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.92/+0.08个百分点至13.34%/5.89%。销售费用率增长主要系人工费用和广告宣传费用的增加，2023年上半年公司举办珠江纯生-生啤酒派对、珠江啤酒品牌发布会，冠名赞助2023广东省男子篮球联赛等，以品牌、文化活动赋能消费。　　投资建议：预计23-25年公司收入增速分别为8%/7%/6%，归母净利润增速分别为21%/16%/13%，对应PE分别为27X/23X/21X，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，渠道创新布局效果不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司周悦琅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.97亿，根据现价换算的预测PE为27.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.81。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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